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作家：吴琼 余梦莹

开始：投资界（ID：pedaily2012）

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导读：一笔BD交游，百利天恒功绩随之暴涨。但光环之下，也有隐忧。改进药研发插足大、周期长、风险高，坐蓐体系搭建仍需插足无数资金，其余研发管线也亟待输血。

上周，百利天恒股价创下历史新高，一度达到388元，市值破1500亿元。追忆当年两年半，其股价相较于24.70元的刊行价涨幅杰出10倍。

死后掌舵者是四川企业家朱义。从四川大学到复旦大学，他几经创业后带着积贮竖立百利天恒，教唆公司转型改进药研发，最终凭借一笔征象级License-out（对外授权）受到追捧。字据《2025年新钞票500创富榜》，朱义按现在持股价值置身四川新晋首富。

本年中国医药圈重新吵杂起来。向来被以为是长坡厚雪，国产生物医药驱动迎来估值建造。

川大学友掌舵，市值1500亿

百利天恒的故事，始于一位四川东说念主。

1963年，朱义诞生于四川南充，1984年于四川大学无线电专科毕业，后往还旦大学攻读生物学常识。正是在复旦这段阅历，为他日后投身生物医药创业埋下伏笔。

毕业后，朱义被分派到原华西医科大学基础医学院，从事究诘和教会使命。但在阿谁年代，名堂资金匮乏，先进拓荒不及，思要开展有质地的科学究诘简直是离奇乖癖。于是朱义辞去铁饭碗——他的思法很不祥，先去商界得益，再回首作念科研。

而后几年里，朱义作念过外贸，干过房地产。1996年，他带着赚来的钱回到成齐温江，创办百利药业（即百利天恒的前身），主要研制化学仿制药和中成药。

1998年，百利药业推出首款仿制药——抗病毒的利巴韦林颗粒，一度占据同品类宇宙销量第一的位置，成为明星居品。而后百利药业马上成长，耐心成为西南地区仿制药领域的小龙头。

2010年，朱义作念出一个远大决定——教唆公司向改进药研发转型。其时他的判断是，改日仿制药会很卷，再作念仿制药等于贴身肉搏，利润小数。而百利天恒当年十几年作念仿制药赚到的钱，为改进药研发成就起一个现款流系统。2014年，百利天恒竖立改进药究诘中心西雅图免疫公司（SystImmune），由此开启了抗争肿瘤ADC分子BL-B01D1长达十年的究诘。

比较其时一众海归医药创业者，朱义与百利天恒并不算隆起。相持0-1的改进研发阶梯，也时常难以提供成本但愿看到的后续开发盘算和程度。因此在一级阛阓，百利天恒受到的关注并未几。

2017年，朱义驱动从外部寻求资金，为改进药进入临床作念资源准备，最终两家机构抛出橄榄枝——奥博成本和德福成本，这亦然百利天恒上市前少有的两家一级阛阓投资东说念主。

2023年，百利天恒发扬于科创板上市。按照刊行价狡计，百利天恒彼时刊行市值约99亿元，算是科创板一众改进药企业中略显冷门的公司。但在朱义看来，百利天恒如故是在中国有临床开发才略、有巨匠当先的ADC和GNC研发平台、有很好的管线、有巨匠First-in-class药物的公司，市值被严重低估。

外界没意象到，故事的走向变了。上市仅两年半，百利天恒股价狂飙。2025年4月，百利天恒市值发扬冲破1000亿元东说念主民币，加入A股千亿市值药企俱乐部。放胆9月7日下昼发稿，百利天恒最新市值超1500亿元。

大涨背后

登顶四川首富

鄙俚算下来，百利天恒的股价从24.70元的刊行价涨至超380元，累计涨幅高达1430%。

这要从一笔标记性BD提及。

时针回拨到2023年6月，在好意思国临床肿瘤学会（ASCO）的年会上，iza-bren（BL-B01D1）的临床数据激发震憾，巨匠前十大MNC中有八家递来了橄榄枝。而后半年，SystImmune与巨匠前20的制药公司“齐谈过至少一遍”。

最终，百时好意思施贵宝（BMS）收受了改日收益分享的交游结构，并开出84亿好意思元（约合东说念主民币600亿元）的价码。至此，BL-B01D1成为中国首个授权协作的双抗ADC，一举刷新巨匠ADC领域最大BD交游额纪录。

很快音讯传遍巨匠，百利天恒这家名不见经传的科创板药企，瞬息站到聚光灯下。成本宥恕随之而来——12月12日今日，百利天恒股价开盘即涨停20%，创下历史新高，市值冲破500亿元。

受各大药企争抢，BL-B01D1有何魅力？

坐拥精确靶向、高效杀伤癌细胞、缩短毒反作用、克服耐药性等多重上风，ADC药物在抗癌领域后劲巨大，第一三共与阿斯利康研发的DS-8201更是被称为“抗癌神药”，宣告了立体肿瘤免疫时期的到来。

而看成巨匠开创（First-in-class）、新倡导（Newconcept）且唯独进入III期临床阶段的EGFR×HER3双抗ADC，BL-B01D1形似“双头导弹”，能同期锁定癌细胞的两个时弊，从而更精确地杀伤肿瘤，且反作用更低。

一笔BD交游，百利天恒功绩随之暴涨——旧年3月，8亿好意思元的首付款一次性到账，当年公司兑现营业收入58.23亿元，同比增幅高达936.31%；同期成功扭亏为盈，全年归母净利润达37.08亿元，同比增长575.02%。

然则光环之下，也有隐忧。

家喻户晓，改进药研发插足大、周期长、风险高，双抗ADC领域更是名副其实的“吞金兽”。尽管BL-B01D1成功出海，但后续巨匠多中心临床进修和坐蓐体系搭建仍需插足无数资金，其余研发管线也亟待输血。

内容上，由于尚未有新药获批上市，进入2025年，公司再度堕入耗费——字据财报，本年上半年百利天恒兑现营收1.71亿元，同比减少96.92%；归母净利润-11.18亿元，同比下落123.96%。

“百利天恒要作念一家跨国药企（MNC），期限是五年。”朱义曾如斯表露公司的目标。他直言，2014年在西雅图竖立SystImmune,Inc时，等于“for Global”，奔着居品巨匠营业化去的。

肇端于国产改进药的蛮荒时期，百利天恒走过了两次Biotech穷冬。刻下，朱义仍是百利天恒最大股东，持股高达74.35%。字据《2025年新钞票500创富榜》，按照最新持股比例狡计，其已成为新晋四川首富。

医药板块正从“估值建造”迈入“价值重塑”

中国医药圈迎来久违的吵杂。

吵杂始于港股。正如岁首投资东说念主判断，生物医药正迎来一波大行情。阛阓给出反应，本年恒瑞医药、映恩生物等十余家分量级企业成功登陆港交所，“打新赚翻了”，破发率显着下落，不少投资者从中尝到甜头，以映恩生物为例，首日收涨高达116.7%，要是中一手，八成不错赚一万港元。

恒生港股通改进药指数年内涨幅冲破100%，成为本年巨匠简直的牛市板块。火宥恕绪扩展，A股多个药企龙头也迎来股价翻倍。就在上周，百济神州A股股价盘中大涨，总市值一度冲破5000亿大关，置身A股市值最高的医药股。

一个真实写竟然，据不十足统计，当年一年本领内，A股和港股已产生超20支十倍股，其中以生物医药行业诞生数目最多——歌礼法药、德琪医药、科济药业、和铂医药……动辄十几倍的涨幅，刷屏投资东说念主一又友圈。

启明创投主宰搭伙东说念主胡旭波曾分析，中国改进药行业在当年一年间由“冷”转“热”的远大推上路分——中国的改进药企业，它们的居品简直兴味上被业界尤其是巨匠制药企业认同。

换句话说，很长一段本领以来，中国生物医药尤其是改进药是被严重低估的。到今天，中国药企用居品讲话，驱动上桌了。

比如，百利天恒股价暴涨背后，BD交游和收入是亮点。这么的发展旅途险些不错在每一个暴涨药股身上看到：晶泰科技与DoveTree完成总订单边界近60亿好意思元的管线协作签约、和铂医药上半年新增4项BD交游，凭借BD花样齐集盈利，被阛阓称为“BD之王”……

一个值得戒备的细节是，首付款在总交游金额中的比例越来越高。当年，由于MNC（跨国公司）掌捏着交游的中枢话语权，首付款宽敞较低。这也意味着，一朝名堂鼓吹受阻，绝大多数国产改进药临了只可拿到首付款，而首付款恰正是最低的一笔收入。

不错看到，陪伴多家头部生物科技企业初次兑现盈亏均衡，医药板块正从单纯的“估值建造”迈入“价值重塑”新阶段。

经久以来，生物医药齐被以为是一个长坡厚雪的产业，需要耐性恭候才智看到完了，国产生物医药也因此渡过了漫长的静寂期。

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